中國自上世紀90年代開(kāi)始利率市場(chǎng)化改革以來(lái)，已經(jīng)基本上實(shí)現了貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)利率市場(chǎng)化，并放開(kāi)了人民幣存貸款利率的管制。但是，貨幣政策傳導的梗阻問(wèn)題仍然持續存在，銀行同業(yè)市場(chǎng)的拆放利率極低與信貸流向實(shí)體經(jīng)濟的成本較高的情況并存，中小企業(yè)和民企融資難、融資貴的問(wèn)題仍然沒(méi)有顯著(zhù)緩解。資金鏈末端的緊張狀況可能在未來(lái)較長(cháng)一段時(shí)間內仍然會(huì )持續存在，這主要與中國經(jīng)濟金融市場(chǎng)的結構特征有關(guān)。
而從央行近期公布的季度貨幣政策執行報告來(lái)看，有關(guān)部門(mén)已經(jīng)意識到中小企業(yè)融資難、融資貴的梗阻所在，近期有望加速推進(jìn)貨幣市場(chǎng)利率和貸款基準利率“兩軌并一軌”的利率市場(chǎng)化改革，貨幣政策傳導的末端環(huán)節有望部分得以緩解。在此基礎上，未來(lái)仍然需要繼續完善相關(guān)配套制度，以持續改善中小企業(yè)和民企的融資緊張狀況。
融資體系存在結構問(wèn)題
以銀行為主導的間接融資體系，天然偏好具有良好政企關(guān)系和優(yōu)質(zhì)抵質(zhì)押品的國企和大型企業(yè)，導致中小企業(yè)和民企難以從正規金融機構獲得“廉價(jià)”資金，中國金融市場(chǎng)的二元結構特征明顯。
正規金融主要是以銀行為主導的間接融資體系，偏好具有良好政企關(guān)系和優(yōu)質(zhì)抵押品的國企和大型企業(yè)。由于有政府信用背書(shū)或者優(yōu)質(zhì)抵質(zhì)押品，這些企業(yè)一般可以以較為低廉的成本從正規金融體系獲得信貸資金。而對于缺乏信用記錄和抵質(zhì)押品的中小企業(yè)和民企而言，由于難以從正規金融機構滿(mǎn)足融資需求，其往往選擇成本較為高昂的民間借貸。這導致正規金融市場(chǎng)和非正規金融市場(chǎng)所提供的利率存在較大差距。
經(jīng)濟下行壓力加大和金融監管加強，銀行的風(fēng)險偏好降低，抑制了銀行向中小企業(yè)和民企的放貸意愿。從2017年開(kāi)始，監管部門(mén)加大了對銀行業(yè)的整治力度(“三三四十”專(zhuān)項治理行動(dòng))，并且頒布了資管新規，治理影子銀行亂象，包括去通道、打破剛兌、增加理財產(chǎn)品穿透性等手段；加上2018年以來(lái)中國經(jīng)濟面臨的下行壓力加大，外需不振、內需疲軟，導致部分企業(yè)業(yè)績(jì)不佳，前期杠桿率較高的企業(yè)資金鏈承壓，違約風(fēng)險增加。雖然貨幣市場(chǎng)利率處于較低水平，但是銀行風(fēng)險偏好降低，疊加監管層對商業(yè)銀行不良貸款考核的較高要求，銀行惜貸現象較為普遍，銀行向中小企業(yè)和民企放貸意愿不足。
當前利率市場(chǎng)化的重點(diǎn)任務(wù)
從央行今年最新的二季度貨幣政策執行報告來(lái)看，政府對近期利率市場(chǎng)化的發(fā)展方向定位基本上還是非常明確的，“更好地發(fā)揮貸款市場(chǎng)報價(jià)利率(LPR)在實(shí)際利率形成中的引導作用，降低小微企業(yè)融資實(shí)際利率”。目前，央行已采用“三檔兩優(yōu)”的存款準備金制度、增設TMLF貨幣政策工具、發(fā)行銀行永續債補充商業(yè)銀行資本金、提升小微企業(yè)不良貸款容忍度等方式降低中小企業(yè)的融資成本、促進(jìn)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟的能力。從政策施行效果來(lái)看，根據央行公布的最新數據，6月企業(yè)貸款加權平均利率同比下降0.32個(gè)百分點(diǎn)，并且今年以來(lái)社融增速企穩回升，政策效果初顯。
根據近期相關(guān)部門(mén)和市場(chǎng)分析，為避免銀行出現惡性競爭，存款基準利率可能還將在較長(cháng)一段時(shí)間內存在，因而，現階段利率市場(chǎng)化改革方向可能主要以研究放開(kāi)貸款基準利率為主。這主要是由于市場(chǎng)實(shí)際貸款利率相對較高時(shí)，放松對貸款利率下限的約束可能并不會(huì )對市場(chǎng)產(chǎn)生顯著(zhù)影響。所以，在目前全球降息潮的背景下，隨著(zhù)我國金融市場(chǎng)尤其是同業(yè)資金拆放市場(chǎng)的日益發(fā)達，央行可以更多通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作、定向降準和其他多種基礎貨幣投放機制來(lái)引導LPR利率下行，進(jìn)而部分降低實(shí)體經(jīng)濟的融資成本。
從操作層面看，對貸款利率市場(chǎng)化推進(jìn)的主要建議有如下三點(diǎn)：一是完善商業(yè)銀行LPR機制，擴大LPR在商業(yè)銀行貸款合同中的使用比例，增強LPR的市場(chǎng)影響力。二是加快制定和構建與中國國情相適應的金融機構破產(chǎn)處置的立法、司法體系。在貸款利率市場(chǎng)化之后，銀行間競爭加劇的趨勢可能難以避免，政府須事先構建好金融機構破產(chǎn)清算退出的立法、司法體系，避免個(gè)別機構出現問(wèn)題導致整個(gè)金融系統風(fēng)險的傳染蔓延。三是加強金融科技在企業(yè)信用風(fēng)險定價(jià)中的研究和應用，緩解資金供求雙方的信息不對稱(chēng)問(wèn)題，減輕銀行在對企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險評估時(shí)，過(guò)于依賴(lài)政府信用和抵質(zhì)押品的問(wèn)題，使得資金能相對低成本、更加順暢地流向中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)。